*策放松不利于中长端利率品种
虽然3月份CPI同比超预期反弹可能导致市场对*策放松预期的修正，但在通胀中长期趋势回落及工业企业利润等增长偏低的情况下，我们仍认为二季度*策的放松空间将增大。考虑到经济正逐步走出底部、信贷扩张及国内股市回暖等因素，建议投资者对中长期利率产品保持谨慎态度。
3月份中下旬以来，伴随蔬菜价格居高不下及发改委上调油价，市场对通胀形势的担忧有所升温；经济先行指标则令市场对基本面的判断陷入混乱，如先公布的汇丰制造业PMI预览指数与后公布的中采制造业PMI指数出现背离；加之美国国债收益率明显走高，多空交织的局面令利率产品市场整体情绪趋向谨慎，各期限利率产品市场维持了窄幅波动的格局。
市场对经济基本面和*策预期持续存在分歧，是造成3月中后期利率产品窄幅波动的重要因素，基本符合我们的预期。本周进入1季度宏观数据密集发布的敏感期，我们预计基本面和*策面并不能对债市形成很强的支撑。
首先，从基本面来看，我们认为通胀不是短期内影响债市的主要基本面因素，关注点仍在经济增长和信贷增速上。
3月份CPI同比达到3.6%，较2月份高0.4%，反弹幅度超出预期；经春节和季节调整后，3月份CPI环比折年率略高于1、2月份的均值。食品价格环比增速明显高于去年同期水平的主要原因是春节错位，而非食品价格环比持续反弹值得关注；资源价格改革、输入性因素、经济回升等因素对非食品价格影响较大，需进一步关注经济回升程度及大宗商品价格的走势。CPI环比数据表明近几个月通胀压力开始显现，但环比增速仍处于3%-4%的区间，相对温和。我们维持二季度CPI同比延续下行趋势的判断，全年最低点将出现在6、7月份，有望低于3%但显著低于3%的概率不大，随后CPI同比将缓慢回升。
3月份中采PMI指数上升到53.1，季调后在51.6附近，高于1、2月份均值。从中可以看出，3月份经济并未如前期市场预期的显著恶化，继续呈现平稳增长的态势。预计3月份工业增加值环比也可能出现回升。然而增长的持续回升仍需要*策的进一步放松。此外，3月份新增信贷规模有望高于1、2月份，可能突破9000亿元，这些因素均将导致利率产品中长端收益率出现上行。
其次，从*策面来看，近期高层讲话和央行货币*策委员会一季度例会纪要都明显地释放了*策放松信号。虽然3月份CPI同比超预期反弹可能导致市场对*策放松预期的修正，但在通胀中长期趋势回落及工业企业利润等增长偏低的情况下，我们仍认为*策重点将从控通胀转向保增长，而由于目前的*策仍处于预调微调阶段，*策放松的主要目标仍是货币信贷增速的回升。二季度*策的放松空间将增大，央行将进一步放松数量调控*策，继续下调存款准备金率以促进货币信贷投放的合理增长。不过，在信贷资金投放规模和步调基本符合预期的情况下，准备金率即使下调也只是适应4-5月份流动性趋紧的一种调节，资金面仅仅是合理宽松而不会过度宽松。
如果外围经济不显著恶化，短期内仍看不到下调定存基准利率的可能性。
总体而言，我们仍维持前期的观点，即短期内利率市场仍以震荡为主，中长期收益率回到前期低点的概率不高。中期来看，利率产品收益率将呈现易上难下的格局，二季度10年期国债收益率的波动区间在3.4%-3.7%。考虑到经济正逐步走出底部、信贷扩张及国内股市回暖等因素，建议投资者对中长期利率产品保持谨慎态度。我们仍建议交易型机构控制中长期利率产品仓位，将久期维持在3年以内。